Tygodnik Ekonomiczny

Minionym tydzień stał pod znakiem lekkiego odreagowania złotego wobec głównych walut przy korekcie kursu EURUSD w górę i odbiciu cen ropy. Obligacje kontynuowały trend na umocnienie od początku tygodnia mimo wyższych od oczekiwań danych z rynku pracy za lipiec. Dane o produkcji przemysłowej i PPI za lipiec okazały się niższe od prognoz rynkowych i przyczyniły się do ruchu spadkowego stawek na rynku stopy procentowej. Inflacja netto wzrosła zgodnie z oczekiwaniami rynkowymi do 3,5% r/r, a minutes z lipcowego posiedzenia pokazały, że „jastrzębia” część Rady chciała podwyżki w lipcu i zapewne nie zmieni zdania na posiedzeniu w sierpniu.

Głównym wydarzeniem tygodnia będzie posiedzenie RPP, na którym naszym zdaniem Rada nie zdecyduje się na zmianę parametrów polityki pieniężnej. Komunikat z posiedzenia może zawierać odniesienia do kursu złotego (spore osłabienie od poprzedniego spotkania Rady) oraz do skali spowolnienia gospodarczego. Ważnym czynnikiem dla RPP może być też zmiana oczekiwań co do perspektyw polityki pieniężnej w strefie euro, podobnie jak spadek cen ropy.

Naszym zdaniem komunikat RPP nie będzie jednak mniej jastrzębi w porównaniu do lipcowej wersji. Ponadto, wzrost sprzedaży detalicznej przyspieszył naszym zdaniem w lipcu bardziej niż oczekuje tego rynek, co powinno powstrzymać dalsze umocnienie na rynku stopy procentowej. Możliwe jest lekkie osłabienie złotego z poziomem oporu 3,34 wobec euro. Pod koniec tygodnia GUS opublikuje dane o PKB za II kw., które powinny pokazać lekkie spowolnienie wobec I kw.

Pobierz raport: Tygodnik Ekonomiczny 25 - 31 sierpnia 2008

W minionym tygodniu tendencja spadkowa złotego była kontynuowana kurs EURPLN zgodnie z naszymi oczekiwaniami przekroczył poziom 3,30, z kolei na rynku obligacji doszło do dalszego spadku rentowności. Osłabienie krajowej waluty wynikało przede wszystkim z reakcji na umacniającego się na rynkach światowych dolara. Ten z kolei zyskiwał w związku z utrzymującymi się obawami o stan gospodarek poza USA oraz dalszym spadkiem cen surowców. Cena ropy obniżyła się do 110$ za baryłkę.

Dane o bilansie płatniczym za czerwiec mocno rozczarowały. Deficyt handlowy wzrósł do 1,7 mld € a skumulowany deficyt obrotów bieżących za 12-miesięcy do 4,5% PKB, przy słabym wyniku w handlu, usługach, dochodach i bezpośrednich inwestycjach zagranicznych. Dane o inflacji okazały się zgodne z medianą prognoz analityków i podobnie jak dane o bilansie płatniczym miały dosyć neutralny wpływ na krajowy rynek finansowy. Większy wpływ miały za to gołębie wypowiedzi Ministerstwa Finansów nt. szacunków sierpniowej inflacji, która miałaby by być nie wyższa niż 5% r/r.

Oczekujemy dalszego lekkiego osłabienia krajowej waluty przy wyhamowaniu aprecjacji dolara. Nie oczekujemy też dalszego spadku rentowności na rynku długu w związku z publikacją kolejnych danych z polskiej gospodarki za lipiec. Produkcja przemysłowa i PPI będą naszym zdaniem wyższe od oczekiwań rynkowych a wskaźniki inflacji bazowej utrzymają się na wysokich poziomach. Co prawda wzrost płac może być poniżej rynkowego konsensusu, jednak wciąż jest bardzo wysoki i zwiększa presję inflacyjną. Oczekujemy też lekkiego spowolnienia tempa wzrostu zatrudnienia. Minutes z posiedzenia RPP w czerwcu nie powinny istotnie wpłynąć na krajowy rynek finansowy. Sporo ważnych publikacji nastąpi za granicą i mogą wpłynąć na relacje dolara do euro oraz bazowe rynki długu.

Pobierz raport: Tygodnik Ekonomiczny 18 - 24 sierpnia 2008

Obniżka stóp procentowych w Czechach oraz aprecjacja dolara po sugestiach EBC o braku szybkich podwyżek w strefie euro przyczyniły się do osłabienia walut w regionie, w tym złotego, w minionym tygodniu. Równocześnie wyraźnie umocnił się rynek obligacji, czemu sprzyjała sytuacja na rynkach bazowych oraz oczekiwania, że obniżka w Czechach może zapowiadać bliski koniec cyklu zacieśnienia polityki pieniężnej w pozostałych krajach regionu. Po krótkiej przerwie w publikacji danych krajowych, w tym tygodniu uwagę rynku przykują ponownie miesięczne wskaźniki makroekonomiczne. Najważniejsze będą dane o inflacji w środę, która wg nas wzrosła do 4,7%, nieco mniej niż oczekuje rynek i resort finansów. Warto zwrócić uwagę na skalę lipcowego spadku cen żywności, gdyż może on wskazywać jak bardzo krajowa susza przyczyni się do wzrostu inflacji w kolejnym miesiącu.

Dla rynku istotne mogą być też komentarze członków RPP, które prawdopodobnie pojawią się po publikacji CPI. Wtorkowe dane nt. bilansu płatniczego powinny sprzyjać kontynuacji korekty na złotym, pokazując wzrost deficytu obrotów bieżących pomimo szybszego niż w maju wzrostu eksportu. Za granicą na pierwszy plan również wysuną się dane inflacyjne, które mogą wpłynąć na oczekiwania rynku nt. polityki pieniężnej w USA i strefie euro. Poza tym poznamy sporo ważnych wskaźników aktywności (m.in. produkcja i PKB w strefie euro, produkcja i sprzedaż detaliczna w USA), które zapewne przypomną o ryzyku dla wzrostu gospodarczego.

Pobierz raport: Tygodnik Ekonomiczny 11 - 17 sierpnia 2008

Chociaż kurs złotego osiągnął w minionym tygodniu nowy rekordowo silny poziom, EURPLN nie zdołał sforsować bariery 3,20. Doszło do kilku korekt, choć nie były one znaczące i EURPLN osiągnął maksymalnie 3,23. Na koniec tygodnia kurs euro był podobny jak tydzień wcześniej. Wobec dolara złoty nieco osłabł ze względu na umocnienie się amerykańskiej waluty na międzynarodowych rynkach. Nadal uważamy, że potencjał umocnienia złotego uległ na pewien czas wyczerpaniu i spodziewamy się bardziej wyraźnej korekty. Impulsem do tego może się stać obniżka stóp w Czechach sugerowana w niedawnych wypowiedziach czeskich bankierów centralnych. Taka decyzja mogłaby osłabić złotego. Ton komunikatu RPP po posiedzeniu w minionym tygodniu oraz najnowsze wypowiedzi członków Rady pokazały jednak, że perspektywy krajowej polityki pieniężnej są odmienne niż u naszych południowych sąsiadów. Ponownie pojawiło się stwierdzenie o nieformalnym restrykcyjnym nastawieniu.

Trzeba jednak podkreślić, że poza tym w komunikacie pojawiło się kilka nowych „gołębich” elementów, co zmniejsza ryzyko bardziej radykalnych kroków niż oczekiwany przez nas w dalszym ciągu wzrost stopy referencyjnej do 6,25-6,5% we wrześniu i/lub październiku. Do kolejnych podwyżek przyczyni się wg nas wzrost inflacji oraz oczekiwań inflacyjnych i ryzyko wystąpienia efektów drugiej rundy. Dlatego uważamy, że kontynuowane w minionym tygodniu umocnienie polskich obligacji może wkrótce ulec odwróceniu.

W tym tygodniu negatywnym czynnikiem dla krajowych obligacji może być spodziewany przez nas dość jastrzębi wydźwięk komentarzy po posiedzeniu EBC. Po serii niezłych danych z USA, również Fed raczej nie będzie zbyt gołębi. To może wywołać wzrost rentowności na rynkach bazowych i w ślad za tym na krajowym rynku długu.

Pobierz raport: Tygodnik Ekonomiczny 4 - 10 sierpnia 2008

Na początku minionego tygodnia doszło do znacznej korekty złotego, do której przyczynił się spadek EURUSD, dość gołębie komentarze członków RPP oraz zapowiedź obniżek stóp w Czechach (być może już na posiedzeniu 7 sierpnia) i związane z tym osłabienie walut w regionie. W ostatnich dwóch dniach tygodnia złoty z nawiązką odrobił straty, pobił dotychczasowy rekord siły wobec euro, ale tylko nieznacznie i zgodnie z naszymi oczekiwaniami nie poradził sobie z barierą 3,20. Sądzimy, Że nie uda się trwale również w tym tygodniu i można raczej liczyć na kolejną falę korekty, do czego może się przyczynić spodziewany przez nas raczej mało jastrzębi komunikat po posiedzeniu RPP.

Spore zmiany złotego oraz duże wahania rentowności na rynkach bazowych przełożyły się znaczną zmienność rentowności polskich obligacji. W porównaniu z końcem poprzedniego tygodnia krajowa krzywa rentowności nie uległa istotnej zmianie. Łączny wpływ krajowych danych makro był neutralny dla złotego i obligacji.

Efekt nieco wyższej od prognoz inflacji netto zrównoważony został przez słabsze od prognoz dane o sprzedaży detalicznej. Nowe dane nie zmieniły naszych oczekiwań co do kroków RPP. Ostatnie wypowiedzi członków Rady potwierdziły nasz pogląd, że prawdopodobieństwo podwyżki stóp w lipcu jest bliskie zera, a na kolejne ruchy RPP można ewentualnie liczyć po wakacjach.

W tym tygodniu oprócz wyniku posiedzenia RPP (wobec braku niepewności co do samej decyzji istotny będzie ton komunikatu i wypowiedzi bankierów centralnych), istotna dla krajowego rynku będzie piątkowa publikacja prognozy inflacji CPI za lipiec przez MinFin oraz spora liczba ważnych publikacji danych za granicą. Nastroje na zagranicznych giełdach i ceny ropy też będą miały nadal wpływ na waluty i rynek stopy procentowej.

Pobierz raport: Tygodnik Ekonomiczny 27 lipca - 3 sierpnia 2008

W tym tygodniu w raporcie:

• Wydarzenia nowego tygodnia - Ostatnie publikacje przed RPP
• Miniony tydzień w gospodarce - Gołębie dane, z wyjątkiem płac
• Cytat tygodnia -Mocny złoty i możliwe spowolnienie niepokoją RPP
• Monitor rynku

Wśród danych opublikowanych w ostatnim tygodniu w zasadzie tylko wzrost płac o 12% r/r był „jastrzębią” niespodzianką, podczas gdy pozostałe wskaźniki były albo neutralne (jak CPI) albo niższe od prognoz (zatrudnienie, produkcja przemysłowa, eksport, PPI), dość dobrze wpisując się w obraz polskiej gospodarki podlegającej stopniowemu spowolnieniu. Dane te będą argumentami dla Rady Polityki Pieniężnej za kilkumiesięczną obserwacją sytuacji, bez podwyżki stóp w miesiącach letnich. Rada pozostanie jednak czujna, bo z pewnością przyspieszający wzrost wynagrodzeń może być odebrany jako sygnał niepokojący.

Ten tydzień przyniesie mniejszą liczbę publikacji w kraju i za granicą. Najważniejsze dla rynku będą dane o sprzedaży detalicznej, które mogą być lekko negatywne dla obligacji, ponieważ spodziewamy się sporego wzrostu (m.in. dzięki wysokim dochodom).

Dane o inflacji bazowej, które zapewne pokażą lekki wzrost większości indeksów, powinny być neutralne dla nastrojów rynkowych, podobnie jak wskaźniki koniunktury i publikacja zapisu dyskusji z czerwcowego posiedzenia RPP. Nastroje na rynkach międzynarodowych w dużym stopniu mogą zależeć od wyników kolejnych spółek giełdowych w USA publikowanych w ciągu tygodnia oraz cen ropy naftowej. Pod koniec tygodnia pojawi się też sporo wskaźników nt. koniunktury gospodarczej w strefie euro i sytuacji na rynku nieruchomości w USA..

Pobierz raport: Tygodnik Ekonomiczny 21 – 27 lipca 2008

W tym tygodniu w raporcie:

• Wydarzenia nowego tygodnia - Dużo ważnych danych w kraju i za granicą
• Miniony tydzień w gospodarce - Słowacja już na pewno w strefie euro w 2009 r.
• Cytat tygodnia - Mocny złoty opóźni podwyżki?
• Monitor rynku

W tym tygodniu poznamy zestaw danych kluczowych dla oceny dalszych perspektyw inflacji oraz przyszłych decyzji Rady Polityki Pieniężnej. Najważniejsze będą dane o CPI, płacach i zatrudnieniu publikowane we wtorek. Po dwudniowej przerwie, również dane o produkcji mogą mieć spore znaczenie dla rynku, ponieważ będą wskazówką, czy oczekiwane od dawna spowolnienie w gospodarce zaczyna się rzeczywiście materializować.

Dane nt. bilansu płatniczego pokażą najprawdopodobniej wyraźne osłabienie wzrostu eksportu i pogłębienie deficytu obrotów bieżących w maju, co może, przynajmniej na jakiś czas, powstrzymać marsz złotego na południe, szczególnie jeśli dane o inflacji i płacach nie będą wyższe od prognoz, co potwierdzi oczekiwania na przerwę w podwyżkach stóp. Za granicą kalendarz publikacji danych jest również niezwykle bogaty. Bardzo istotne dla nastrojów rynkowych będą zarówno dane inflacyjne z USA i strefy euro, jak również wyniki produkcji i sprzedaży oraz wskaźniki koniunktury i dotyczące sytuacji na amerykańskim rynku nieruchomości. Kluczowe będą też nastroje na rynkach akcji, na których pojawią się wyniki spółek za I półrocze, a także wypowiedzi prezesa Fed Bena Bernanke we wtorek i środę.

Pobierz raport: Tygodnik Ekonomiczny 14 – 20 lipca 2008

Na początku minionego tygodnia, przy wzroście EURUSD, złoty był stabilny wobec euro i osiągnął najmocniejszy poziom wobec dolara od 1993 r. Natomiast w dalszej części tygodnia kurs EURPLN pokonał historycznie silny poziom z czerwca 2001 r. Stało się tak jednak nie w wyniku wzrostu oczekiwań na kolejne podwyżki stóp przez EBC, co miałoby zwiększyć przestrzeń dla zaostrzenia polityki pieniężnej przez RPP, lecz wręcz przeciwnie. Komentarz po posiedzeniu EBC okazał się mniej jastrzębi niż oczekiwał rynek, a dane z rynku pracy w USA okazały się lepsze od obaw rynku i w rezultacie nastąpił znaczny spadek wartości wspólnej waluty wobec dolara na rynku międzynarodowym. Doprowadziło to do umocnienia złotego wobec euro i jednoczesnego osłabienia wobec dolara.

Liczne w minionym tygodniu wypowiedzi członków RPP miały neutralny wpływ na polski rynek finansowy. Nie zmieniły one również naszych oczekiwań co do krajowej polityki pieniężnej. Nadal uważamy, że istnieje ryzyko wzrostu stopy referencyjnej w tym roku do 6,25-6,5%.

Dobrymi miesiącami dla dalszego podwyższania stóp byłby wrzesień (po danych PKB za II kw. i inflacji za sierpień) lub/i październik (kolejna projekcja inflacji). Po zejściu poniżej historycznego minimum EURPLN może w krótkim okresie podążyć w kierunku 3,30 (już w piątek spadł poniżej 3,32). Pozytywny wpływ na złotego w tym tygodniu może mieć ostateczna decyzja Europgrupy (na spotkaniu 7 lipca) o przyjęciu Słowacji do strefy euro i wyznaczenie kursu konwersji korony. Dlatego obniżamy przedział dla EURPLN do 3,28-3,38, a dla USDPLN do 2,08-2,18. Spośród danych ze strefy euro i USA publikowanych w tym tygodniu najważniejszy wydaje się wstępny indeks Michigan za lipiec. Dla rynku funta ważne będzie posiedzenie Banku Anglii. Naszym zdaniem, w obliczu oczekiwanego wzrostu inflacji w najbliższych miesiącach, ale jednocześnie coraz bardziej wyraźnych oznak głębokiego spowolnienia gospodarczego, Bank Anglii nie zdecyduje się na zmiany stóp w tym roku.

Pobierz: Tygodnik ekonomiczny 7 – 13 lipca 2008